Les obligations ont décidé de la séance.

Séance du 23 septembre. Le grand marché cède −0,72 %, les petites capitalisations −1,82 %. Le fonds d’obligations longues perd −1,58 %, ce qui est beaucoup pour un actif censé amortir. Le seul actif du tableau en hausse est le pétrole coté, à +3,32 %. Quand actions et obligations baissent ensemble, la diversification classique ne protège plus.

Variation cumulée depuis le 10 septembre, en pourcentage, à partir des clôtures relevées. Certaines séries ont été contrôlées sur une seconde source.

Courbe officielle du Trésor américain (taux officiels du Trésor), relevée le 24 septembre. « pb » : points de base, un centième de point de pourcentage. Écarts calculés entre deux valeurs publiées.

Une partie des commentaires y voit une prime de risque budgétaire : les investisseurs exigeraient davantage pour prêter à long terme à un État très endetté. Les chiffres du mois pointent ailleurs. En un mois, le taux à 2 ans a pris +66 points de base, celui à 30 ans seulement +21. L’écart entre 10 ans et 2 ans est passé de 46 à 26 points de base. Une courbe qui s’aplatit en montant, c’est un marché qui anticipe d’autres hausses de taux directeurs. Pas un marché qui fuit la dette longue. Sur la seule séance, c’est d’ailleurs le milieu de courbe qui a le plus monté : +16 points de base pour le 3 ans, +16 pour le 5 ans, +16 pour le 7 ans. Réserve : le long terme part déjà de haut. Le 20 ans est à 5,45 %, au-dessus du 30 ans ; ce niveau déjà élevé peut limiter son amplitude.

C’est cohérent avec le calendrier. La Réserve fédérale a relevé sa fourchette à 3,75 %–4,00 % la semaine dernière. Mercredi, selon la presse économique qui cite S&P Global, l’indice composite PMI flash de septembre est ressorti à 58,4, contre 56,0 en août. Le même jour, le pétrole coté gagnait +3,32 % : un baril plus cher nourrit l’inflation que la Fed cherche à contenir. Une activité forte et une énergie chère : c’est l’argument le plus simple pour une nouvelle hausse le 28 octobre.

Courbe officielle au 23 septembre comparée à celle du 19 août. Le court terme a monté davantage que le long.

Le classement suit en grande partie la duration, c’est-à-dire la sensibilité d’un actif à une hausse de taux. Les services aux collectivités, financés à crédit et valorisés comme des obligations, ferment la marche à −1,86 %. L’immobilier suit à −1,48 %. En tête, l’énergie gagne +0,99 %, portée par le baril. La technologie limite la casse à −0,47 % et reste le secteur le plus fort sur cinq séances, à +6,20 %.

Six fonds cotés montrent le chemin pris par la hausse des taux. Les obligations courtes perdent peu, −0,25 %, les obligations à 7-10 ans beaucoup plus, −1,06 %. La construction résidentielle cède −2,32 % : un taux long plus haut, c’est un crédit immobilier plus cher, donc moins d’acheteurs. Le crédit à haut rendement recule de −0,72 %, sans panique.

La plus forte baisse est celle des mines d’or, −4,32 %. L’or coté perd −1,83 % et l’argent −4,23 % pendant que le fonds dollar gagne +0,58 %. Les métaux précieux ne rapportent aucun intérêt : quand les taux montent et que le dollar se raffermit, ils perdent leur principal argument. Les mines, endettées et à coûts fixes, amplifient le mouvement.

Horaires convertis depuis le calendrier collecté. Prochaine décision de la Réserve fédérale : mercredi 28 octobre. Prochain indice des prix à la consommation : mercredi 14 octobre.

Aucune clôture d’indice local n’a été relevée pour cette édition. Les fonds cotés à New York en donnent une image, valorisée sur la séance américaine et en dollars. Ils ont tous baissé, entre −1,21 % pour le Royaume-Uni et −1,74 % pour les grandes valeurs chinoises. Une partie de ce recul est un effet de change : le fonds dollar a monté pendant la même séance.

Le bitcoin a clôturé la journée universelle du 23 septembre à 84 398 $, en baisse de −2,10 %. Les autres baissent davantage : Ether −2,50 %, Solana −3,02 %, XRP −4,56 %. C’est le comportement d’un actif risqué qui réagit au coût de l’argent. Sur cinq journées, le bilan reste positif pour les quatre.

La bougie crypto de jeudi, encore ouverte, n’est comptée nulle part.

Les trois noms viennent du calendrier de résultats du jour, pas d’une liste préparée. Détail notable : les trois ont fini en hausse une séance où presque tout baissait. La règle commune pour jeudi : laisser passer la première demi-heure de cotation, jusqu’à 16h00 à Paris, avant de juger une réaction aux résultats.

Historique contrôlé sur une seconde source. Les niveaux cités sont des plus hauts et plus bas de séances effectivement cotées.

Aucun ordre, aucune position et aucune donnée de compte ne sont utilisés dans ce briefing.

• Le taux à 2 ans, avant celui à 10 ans
  C’est lui qui dit si le marché ajoute des hausses de taux directeurs. Le taux long suit.
• Les inscriptions au chômage de 14h30
  Seule donnée américaine de la journée capable de faire reculer le court terme.
• La première demi-heure de Darden et de TD Synnex
  Un écart d’ouverture n’est pas un signal d’entrée. Rien avant 16h00 à Paris : l’écart entre prix d’achat et de vente est large à l’ouverture.
• L’or face au dollar
  Tant que les deux évoluent en sens contraire, la baisse des métaux reste une affaire de taux, pas de demande physique.

Quand l’État américain emprunte, il ne fixe pas son taux lui-même. Il annonce un montant, et les acheteurs proposent le taux auquel ils sont prêts à prêter. Le Trésor sert d’abord les offres les moins chères pour lui, puis remonte jusqu’à avoir placé tout le montant. Le dernier taux accepté devient le taux de l’emprunt.

Deux chiffres suffisent pour juger une adjudication. Le ratio de couverture compare les montants demandés aux montants offerts : plus il est bas, moins il y avait de candidats. La part des primary dealers mesure ce qui reste aux banques obligées d’acheter : plus elle est haute, plus la demande naturelle a manqué. Mercredi, les deux signaux allaient dans le mauvais sens en même temps.

Le lien avec les actions est mécanique. Le taux sans risque sert à actualiser les bénéfices futurs. S’il monte, une entreprise dont les profits sont lointains vaut moins aujourd’hui, même si rien n’a changé dans ses comptes. Les petites capitalisations ont baissé davantage que le grand marché en partie pour cette raison, et parce qu’elles empruntent davantage à taux variable : chaque hausse de taux leur coûte rapidement.

La causalité n’est pas mesurée. Le PMI est sorti le matin, avant l’adjudication, et le pétrole montait déjà. Attribuer toute la baisse à l’adjudication serait trop simple : elle a confirmé, en fin de journée, une pression déjà installée. Aucune mesure des anticipations d’inflation de marché n’a été relevée : ce briefing ne peut pas dire si le court terme monte à cause des taux réels ou de l’inflation attendue.

L’aplatissement sur un mois repose sur deux dates choisies, le 19 août et le 23 septembre. Le choix du point de départ change l’amplitude, pas le sens, sur deux semaines, un mois ou trois mois. L’essentiel de l’aplatissement a pourtant eu lieu avant le 21 septembre : depuis, l’écart s’est un peu redressé. Sur la seule séance de mercredi, le taux à 2 ans a bougé presque autant que celui à 10 ans, et le taux à 30 ans moins que les deux.

Ce contenu est informatif et pédagogique. Il ne constitue pas un conseil financier. Toute décision doit tenir compte de votre horizon, de votre tolérance au risque et du risque de perte en capital.