CPI vs PCE, le rapport emploi (NFP), l'ISM, les retail sales, le consensus vs la surprise — le guide complet des données macroéconomiques que tout trader doit maîtriser.
Les États-Unis ont deux mesures principales d'inflation : le CPI (Consumer Price Index, publié par le Bureau of Labor Statistics) et le PCE (Personal Consumption Expenditures, publié par le Bureau of Economic Analysis). Les deux mesurent l'inflation, mais différemment — et cette différence a des conséquences directes pour les marchés.
| Dimension | CPI | PCE |
|---|---|---|
| Publié par | Bureau of Labor Statistics (BLS) | Bureau of Economic Analysis (BEA) |
| Fréquence | Mensuel, ~2 semaines après le mois | Mensuel, ~4 semaines après le mois |
| Couverture | Ce que les consommateurs achètent directement | Toutes les dépenses de consommation (y compris celles payées par les employeurs, comme l'assurance santé) |
| Pondération du logement | ~36% (OER + loyers) | ~16% (poids plus faible) |
| Formule | Laspeyres (panier fixe) | Fisher (panier qui s'ajuste pour les substitutions) |
| Tendance | Généralement 0,2-0,3% plus élevé que le PCE | Généralement plus bas — la Fed le préfère |
| Impact marché | Plus élevé (publié en premier, plus médiatisé) | Plus important pour la Fed mais impact marché secondaire |
Chaque mesure existe en version headline (tout inclus) et core (hors alimentation et énergie). La Fed cible le Core PCE à 2% — pas le CPI, pas le headline. Le core exclut food & energy parce que ces prix sont volatils (pétrole, météo, géopolitique) et ne reflètent pas la pression inflationniste sous-jacente.
Le logement (« shelter ») représente ~36% du CPI mais ~16% du PCE. C'est la principale raison pour laquelle le CPI est généralement plus élevé — le logement est un composant « sticky » qui baisse lentement.
Le PCE capture la substitution : si le bœuf est cher, les consommateurs achètent du poulet. Le CPI garde un panier fixe. Le PCE est donc structurellement plus bas car il reflète l'adaptation des consommateurs.
Le PCE inclut les dépenses de santé payées par les employeurs et le gouvernement (Medicare). Le CPI ne compte que ce que le consommateur paie directement. Les coûts de santé pèsent plus dans le PCE.
Depuis 2022, la Fed a popularisé le concept de « supercore » — le Core PCE hors logement (core services ex-housing). Ce sous-indice capture la composante « services » de l'inflation, qui est la plus liée au marché du travail et la plus persistante. Le logement est exclu parce que son décalage est mécanique (les loyers reflètent des contrats signés 6-12 mois plus tôt).
Le CPI est publié le 2ème mardi/mercredi du mois à 8h30 ET (14h30 Paris). C'est un des 3 jours les plus volatils du mois (avec NFP et FOMC). Le chiffre qui fait bouger le marché n'est pas le headline — c'est le Core CPI MoM (mois sur mois). Le consensus est habituellement autour de +0,2-0,3%. Un écart de +0,1% vs consensus (par exemple +0,4% au lieu de +0,3%) peut valoir 50-100 points de S&P 500 en quelques minutes. Arrondi : 0,17% est arrondi à 0,2% mais 0,16% est arrondi à 0,2% aussi — le chiffre non-arrondi (« unrounded CPI ») circule aussi et affine le signal.
Le rapport emploi du BLS, publié le premier vendredi du mois à 8h30 ET, est probablement la publication macroéconomique la plus suivie au monde. Il contient le NFP (changement du nombre d'emplois non-agricoles), le taux de chômage, et les salaires horaires moyens.
| Composante | Ce que ça mesure | Pourquoi c'est important |
|---|---|---|
| NFP headline | Nombre d'emplois créés/perdus dans le mois | Le chiffre phare. +150K-250K = sain. >300K = surchauffe. <100K = ralentissement. Négatif = alerte récession. |
| Taux de chômage | % de la population active sans emploi (enquête ménages) | Signal retardé mais psychologiquement fort. Au-dessus de 4,5% = pression dovish sur la Fed. |
| Average Hourly Earnings (AHE) | Croissance des salaires horaires, MoM et YoY | Proxy de la pression inflationniste salariale. >4% YoY = hawkish. <3% = pas de pression. |
| Taux de participation | % de la population en âge de travailler qui participe au marché du travail | Un chômage bas avec participation basse = trompeur. La participation post-COVID n'a jamais retrouvé son niveau pré-pandémie. |
| Révisions | Corrections des 2 mois précédents | Souvent ignorées par les médias mais cruciales. Des révisions négatives cumulées sont un signe de faiblesse cachée. |
Le rapport emploi est l'exemple parfait du paradigme « good news is bad news » en période de lutte anti-inflation :
Beaucoup d'emplois créés → marché du travail tendu → salaires en hausse → pression inflationniste → la Fed maintient ou monte les taux → actions en baisse
Peu d'emplois créés → marché du travail se détend → pression salariale baisse → inflation maîtrisée → la Fed peut baisser les taux → actions en hausse
Le paradigme « good = bad » ne fonctionne que quand l'inflation est la préoccupation dominante. Quand la Fed s'inquiète de la récession (dual mandate, volet emploi), le paradigme s'inverse : un bon rapport emploi rassure les marchés et un mauvais les inquiète. Le trader doit donc identifier quel régime prévaut : « inflation mode » ou « growth mode ». En 2022-2023 : inflation mode. En 2024-2026 : progressivement growth mode.
Nombre de postes vacants. Le ratio offres/chômeurs est un indicateur de tension du marché du travail suivi par la Fed. >1,5 = très tendu. ~1,0 = équilibre.
Demandes hebdomadaires d'allocations chômage. L'indicateur le plus rapide de détérioration du marché de l'emploi. >250K = attention. >300K = alerte.
Estimation du secteur privé par ADP, 2 jours avant le NFP. Corrélation imparfaite avec le NFP mais influence les anticipations du marché.
Les indices ISM (Institute for Supply Management) sont des enquêtes de directeurs d'achat (PMI) publiées le 1er jour ouvré (Manufacturing) et le 3ème jour ouvré (Services) de chaque mois. Ils sont parmi les premiers indicateurs publiés pour le mois précédent — d'où leur importance.
| Sous-indice | Ce qu'il mesure | Signal pour les marchés |
|---|---|---|
| New Orders | Nouvelles commandes reçues | L'indicateur avancé par excellence. Si les nouvelles commandes baissent, la production suivra dans 1-2 mois. |
| Employment | Intentions d'embauche dans le secteur | Préfigure le NFP. Un ISM Employment en baisse anticipe souvent un ralentissement des créations d'emplois. |
| Prices Paid | Prix payés par les entreprises pour les intrants | Indicateur avancé de l'inflation PPI puis CPI. En hausse = pression inflationniste en amont. |
| Supplier Deliveries | Temps de livraison des fournisseurs | >50 = délais qui s'allongent (chaîne d'approvisionnement tendue). <50 = livraisons rapides (capacités disponibles). |
| Inventories | Niveau des stocks | Stocks élevés + commandes faibles = déstockage à venir = ralentissement. Stocks bas + commandes fortes = restocking = accélération. |
L'ISM Manufacturing capte environ 12% du PIB américain — l'industrie. L'ISM Services (NMI) capte les ~80% restants — la vraie taille de l'économie américaine. Un ISM Manufacturing sous 50 n'est pas une récession si l'ISM Services reste au-dessus de 50. La récession arrive quand les deux passent sous 50 simultanément.
L'ISM est l'enquête historique (américaine, depuis 1948). S&P Global (ex-Markit) publie aussi des PMI — les « flash PMI » sont publiés encore plus tôt dans le mois (3ème semaine). Les flash PMI sont donc le tout premier signal économique du mois. Mais l'ISM reste la référence car son historique est plus long et la Fed le cite explicitement dans ses analyses.
| Indicateur | Fréquence | Heure | Ce qu'il mesure | Impact marché |
|---|---|---|---|---|
| Retail Sales | Mensuel (~15 du mois) | 8h30 ET | Ventes au détail (consommation = 70% du PIB US) | Élevé. Surprise positive = croissance forte = hawkish |
| PIB (GDP) | Trimestriel (3 estimations) | 8h30 ET | Croissance économique globale | Modéré. Très retardé, surtout la 3ème estimation. |
| PPI | Mensuel (~15 du mois) | 8h30 ET | Inflation côté producteur (input costs) | Moyen. Anticipe le CPI de 1-2 mois. Prices Paid en amont. |
| Consumer Confidence | Mensuel | 10h00 ET | Moral des consommateurs (Conference Board) | Moyen. Les anticipations d'inflation des consommateurs comptent pour la Fed. |
| UMich Sentiment | Bi-mensuel | 10h00 ET | Enquête Univ. Michigan + anticipations inflation | Moyen-élevé. Les anticipations inflation 1 an et 5 ans sont scrutées par la Fed. |
| Housing Starts | Mensuel | 8h30 ET | Mises en chantier de logements neufs | Faible-moyen. Indicateur avancé de l'activité construction et de la demande hypothécaire. |
| Durable Goods | Mensuel | 8h30 ET | Commandes de biens durables (avions, machines, etc.) | Moyen. Proxy de l'investissement des entreprises (CapEx). |
| Initial Claims | Hebdomadaire (jeudi) | 8h30 ET | Demandes hebdomadaires d'allocations chômage | Variable. Très rapide (1 semaine de décalage). Spikes = alerte récession. |
Quand l'inflation est le problème (#1 en 2022-2023), le CPI et le PCE sont les publications les plus importantes. Quand la croissance est le problème (récession), le NFP et l'ISM reprennent la première place. Quand les deux sont préoccupants (stagflation), TOUS les indicateurs sont des événements de marché. Le trader doit identifier quel régime prévaut pour savoir quel calendrier prime.
Retenez ce principe fondamental : le marché ne réagit pas à la donnée, il réagit à l'écart entre la donnée et les attentes. Si le consensus prévoit un CPI à +0,3% MoM et qu'il sort à +0,3%, le mouvement sera minimal — tout était « pricé ». C'est quand la donnée surprend que les marchés bougent.
Le Citigroup Economic Surprise Index (CESI) mesure la déviation systématique des données macro par rapport au consensus. Un CESI positif signifie que les données sont globalement meilleures que prévu — un CESI négatif, c'est l'inverse. Le CESI est corrélé positivement aux actions en régime « growth mode » et négativement en régime « inflation mode ».
Bloomberg et Reuters sondent ~80 économistes sell-side avant chaque publication. La médiane de leurs prévisions forme le « consensus ». Ce chiffre est publié à l'avance et sert de benchmark.
Parfois, le marché s'attend à un chiffre différent du consensus officiel — le « whisper number ». C'est le consensus de marché implicite, visible dans les prix des options et futures. Le vrai benchmark est ce whisper, pas le consensus Bloomberg.
La Fed d'Atlanta (GDPNow), la Fed de NY (Nowcast), et des hedge funds utilisent des modèles en temps réel. Ces modèles sont souvent plus précis que le consensus sell-side et peuvent donner un edge.
Les marchés sont encore plus sophistiqués : ils ne regardent pas seulement la surprise (1ère dérivée) mais aussi la direction de la surprise (2ème dérivée). Si les 3 derniers CPI ont tous surpris à la hausse (+0,1% au-dessus du consensus chaque mois), le marché anticipe déjà la 4ème surprise. Si le 4ème CPI sort exactement au consensus, c'est en réalité une surprise à la baisse (la série de surprises haussières est brisée). C'est pourquoi les marchés semblent parfois réagir de façon « irrationnelle » — ils intègrent des niveaux d'anticipation que le consensus officiel ne capture pas.
| Semaine | Lundi | Mardi | Mercredi | Jeudi | Vendredi |
|---|---|---|---|---|---|
| Semaine 1 | ISM Mfg | JOLTS | ADP, ISM Svc | Initial Claims | NFP |
| Semaine 2 | — | CPI | — | Initial Claims, PPI | UMich (prelim) |
| Semaine 3 | — | Retail Sales, Housing | FOMC (si prévu) | Initial Claims, Philly Fed | Flash PMI |
| Semaine 4 | Durable Goods | Consumer Conf. | GDP (si trim.) | Initial Claims, PCE | UMich (final) |
Les cellules en rouge sont les publications à impact le plus élevé. Le PCE est la mesure préférée de la Fed mais arrive tard dans le mois (le marché a déjà réagi au CPI). Le trader expérimenté prépare sa semaine en fonction de ce calendrier — il réduit les positions avant les publications majeures et cherche à se positionner après les surprises.