CPI, banques et semis: la semaine qui teste le record

Sujet numéro un: le CPI de lundi. Au-dessus de 4,60% sur le 10 ans, les banques deviennent un trade de marge sous pression, les semis perdent leur rebond et SPY teste son EMA20 à 744,9. Sous 4,50%, les calls SPY de lundi peuvent forcer une poursuite vers 760.

1. Calendrier de la semaine

La semaine est courte en nombre de statistiques, lourde en asymétrie. Le CPI arrive avant que le marché puisse réduire proprement son risque. Les banques sortent le lendemain. Les semis ont ASML puis TSM. Les valeurs de qualité industrielle et santé ferment le bal.

2. Synthèse exécutive

3. Bilan semaine précédente

Le weekly court du 6 juillet avait le bon sujet: rotation, pas fuite du risque. Le problème était l'exécution. XLV a donné un signal de vente le 10 juillet après avoir mené la rotation; GDX n'a jamais repris son EMA20; EFA reste le meilleur porteur de tendance. Le nouveau rapport corrige le format: niveaux, calendrier, risques, bilan de trades, leaders et sources.

4. Contexte macro et marchés

Le niveau absolu des taux est le vrai filtre. Le 10 ans à 4,569% n'empêche pas un marché risk-on tant que les earnings tiennent; il devient un problème si CPI force 4,60-4,65%. Dans ce régime, les cycliques de qualité et les banques peuvent fonctionner une semaine de plus, mais les actifs longs duration paient tout de suite.

5. Actions US, Europe et Asie

Les États-Unis restent l'ancre, mais l'asymétrie la plus propre n'est pas forcément dans le Nasdaq. EFA à $104,33 est à 1,5% de son plus haut 52 semaines avec RSI 52,8. Le Nikkei monte encore de 1,20% dans l'overview. La Chine reste plus faible: FXI $33,48, sous sa moyenne 50 jours $34,38 et loin de son 200 jours $36,54.

6. Obligations, dollar, liquidité

TLT à $84,47, RSI 37,9, reste sous EMA20/50/200. La courbe de vol dit calme; le marché obligataire dit prudence. Cette combinaison autorise un rally actions tant que CPI ne rouvre pas la question d'une Fed plus dure. Polymarket donne 79,5% de probabilité à un statu quo en juillet, mais price encore 20,25% de chance d'une hausse de 25 bp. Le marché n'attend pas de baisse.

7. Matières premières

L'or spot reste haut en niveau, mais GLD et GDX racontent autre chose: la tendance ETF est abîmée. GLD $377,01 est sous EMA20 $381,34, sous EMA50 $396,88 et sous EMA200 $393,20. GDX $75,53 est sous EMA20 $78,08. Je ne traite pas les miners comme un leader avant reclaim.

8. Métaux précieux

Le setup metals est contrarian, pas momentum. La bonne entrée n'est pas "gold à $4 113 donc buy". La bonne entrée est: DXY sous 101, taux 10Y qui ne casse pas 4,60%, GLD qui reprend $381,34 et GDX qui reprend $78,08. Sans ces quatre points, le trade reste une tentative de couteau qui tombe lentement.

9. Crypto

Bitcoin à $64 147 ne confirme pas le record actions. Il reste sous sa moyenne 50 jours $65 134 et loin de son 200 jours $73 985. ETH à $1 822 a repris sa 50 jours mais reste sous 200 jours. Pour un weekly equity, c'est une divergence utile: le risk-on existe, mais il n'est pas assez propre pour ignorer CPI.

10. Earnings

La saison commence par les bilans les plus sensibles aux taux et au crédit. JPM/BAC/WFC/C/GS mardi fixent le ton. ASML et TSM fixent le ton semis. Netflix dit si le consommateur paie encore pour la croissance; GE dit si l'industriel premium peut rester cher.

11. Géopolitique

Le flux news du week-end signale encore des titres US-Iran, mais le pétrole ne valide pas une panique: WTI $71,41, Brent $76,01, USO sous EMA20. Le marché traite le risque comme headline, pas comme choc d'offre. Cela peut changer vite. Le seuil pratique est simple: WTI repasse $75 et VIX9D remonte au-dessus de VIX; là, on réduit les cycliques.

12. Rotation sectorielle

La rotation du jour dans l'overview favorise Communication Services, Consumer Staples et Materials, tandis que Healthcare recule en moyenne. Cela ne contredit pas la force de XLV sur plusieurs semaines; le trade est simplement moins frais. Les banques, elles, entrent dans earnings avec XLF RSI 65,8 et prix proche du plus haut 52 semaines.

13. Matrice des risques

14. Allocation tactique

15. Trades de la semaine

Bilan trades semaine précédente

16. Leaders thématiques et sectoriels

Le marché le plus intéressant est celui de la faible corrélation: les indices montent, mais les gagnants et perdants changent vite. L'overview cite Internet Content, Footwear, Materials-related industries et Computer Hardware dans les meilleurs groupes; Health Information Services, IT Services, Biotech et Real Estate Services dans les pires. Cela colle avec une semaine de stock picking plus que d'indice.

17. Outlook

Le scénario central reste haussier modéré, pas euphorique. Le modèle donne risk-on 51,7%, neutral 48,3%, transition 5 jours: risk-on 46,6%, neutral 28,0%, early risk-off 17,2%, crisis 8,2%. Le marché peut monter. Mais l'espérance SPY à 5 jours n'est que +0,279% pour un drawdown attendu proche de 1,98%.

18. Thèse de marché: le vrai test n'est pas le CPI, c'est la réaction au CPI

Le piège de cette semaine serait de traiter le CPI comme un événement isolé. Ce n'est pas le chiffre seul qui compte; c'est la façon dont un marché déjà haut absorbe ce chiffre alors que les banques publient vingt-quatre heures plus tard et que les semis passent au scanner mercredi-jeudi. Un CPI légèrement chaud peut être digéré si les banques confirment que le crédit ne craque pas. Un CPI seulement en ligne peut quand même faire mal si ASML ou TSM cassent la thèse de capex IA. L'ordre des catalyseurs crée une semaine à trois portes: inflation, crédit, capex.

Le régime risk-on à 51,7% n'est donc pas un feu vert mécanique. Il dit que la tendance reste favorable, pas que le prix du risque est généreux. SPY est proche de son plus haut, QQQ n'a plus le même momentum qu'en sortie de creux, IWM dépend d'un 10 ans qui refuse de baisser, et BTC ne confirme pas les records actions. Ce mélange produit un marché qui peut encore monter, mais qui ne pardonne plus les entrées tardives. Le weekly du 29 juin était fort parce qu'il avait une thèse claire: rotation violente. La thèse du 13 juillet doit être aussi nette: record fragile, catalyseurs lourds, avantage aux positions conditionnelles.

Je ne veux donc pas acheter l'indice parce qu'il monte. Je veux acheter ce qui a un catalyseur identifiable, un niveau d'invalidation proche et une raison de survivre si le CPI ne donne pas le scénario parfait. BAC a ce profil tant que XLF tient son EMA20 et que le 10 ans ne casse pas 4,60%. EFA a ce profil tant que DXY reste autour de 101 et que la rotation hors US continue. GE a ce profil si les industriels gardent leur prime de qualité. SMH, à l'inverse, exige ASML puis TSM: le signal technique seul ne suffit pas.

Le point de départ: calme de volatilité, pas absence de risque

La courbe VIX donne le message le plus trompeur de la semaine. VIX9D a 11,15, VIX a 15,03, VIX3M a 18,57 et VIX6M a 21,09: la structure est propre, en contango, et ne signale pas de panique immédiate. Normalement, c'est favorable aux actifs risqués. Mais ce calme devient un risque si le marché a vendu trop peu de protection avant CPI. Avec des options SPY concentrées autour des strikes 745-756, le cash open de lundi peut forcer un mouvement mécanique. La direction initiale ne sera pas forcément la direction finale; le niveau qui compte est la tenue de SPY 744,9 après la première heure.

Si SPY perd 744,9 puis ne reprend pas ce niveau avant la clôture, le message change: on ne parle plus d'un simple bruit CPI, on parle d'une cassure de la moyenne courte sur un marché qui avait peu de hedges. Si SPY tient 744,9 et que XLF ne casse pas 54,35, le marché conserve le droit de tester 760. Ce n'est pas une prévision directionnelle; c'est le plan de décision.

Banques: le trade est bon seulement si le marché accepte les taux

Les banques ne sont pas seulement un bloc earnings. Elles sont le référendum le plus rapide sur la qualité du cycle. JPM, BAC, WFC, C et GS sortent mardi avant l'ouverture, juste après le CPI. Si le CPI pousse les taux longs plus haut mais que les banques montent quand même, le marché dira que la hausse de taux reste interprétée comme croissance nominale et marge d'intérêt, pas comme stress crédit. Si les banques baissent en même temps que les taux montent, le signal est beaucoup plus mauvais: le marché commencera à pricier un risque de crédit ou de consommation.

BAC est le meilleur instrument tactique parce que le prix est propre et que l'invalidation est lisible. À 59,67 dollars, RSI 66,6, signal achat récent, plus haut 52 semaines à 60,83, le titre peut casser plus haut si le commentaire sur le NII et les dépôts rassure. Mais ce n'est pas un trade value; c'est un trade de momentum earnings. Il doit être traité comme tel: petite taille avant chiffre, ajout uniquement après confirmation, stop dur si 57,40 lâche ou si XLF perd son EMA20.

Semis: ASML et TSM peuvent casser une narration sans casser l'IA

Le risque semis est plus subtil. Le marché peut rester convaincu par l'IA à long terme et vendre SMH à court terme si ASML ou TSM donnent un message moins explosif sur commandes, marges ou calendrier de capex. SMH est à 611,03, juste au-dessus de l'EMA20 à 610,55; c'est un niveau de funambule, pas une base large. TSM a déjà refroidi sous son EMA20, ASML est quasiment dessus. Cela signifie que les charts n'offrent pas un coussin suffisant pour absorber une guidance moyenne.

Le bon trade n'est pas d'anticiper un beat semis. C'est de regarder si SMH tient 600 après ASML, puis si TSM confirme jeudi. Si les deux tiennent, le marché a un nouveau pilier pour continuer. Si ASML casse puis TSM ne répare pas, le Nasdaq peut sous-performer même avec un S&P 500 stable. C'est exactement le type de divergence qui transforme une semaine apparemment risk-on en semaine de sélection brutale.

International: EFA reste le porteur discret

EFA n'est pas spectaculaire, et c'est son intérêt. Le prix à 104,33 reste au-dessus de l'EMA20, de l'EMA50 et de l'EMA200, avec un RSI de 52,8 et un plus haut 52 semaines à 105,94. La thèse n'a pas besoin d'un miracle: il faut que le dollar ne reparte pas violemment, que les taux US ne cassent pas plus haut, et que la rotation développée hors US continue d'attirer les flux. Dans une semaine dominée par CPI et earnings US, EFA offre une exposition actions moins dépendante du seul méga-cap tech tape.

Le risque est simple: DXY au-dessus de 102 invalide la propreté du trade. À ce moment-là, les flux internationaux perdent leur avantage et les émergents deviennent plus fragiles. Tant que DXY reste autour de 101, EFA mérite sa place dans l'allocation tactique.

Métaux et crypto: les deux refusent de confirmer le record actions

Le rapport ne doit pas maquiller ce point: les actifs alternatifs ne valident pas pleinement le risk-on. GLD est sous ses moyennes utiles, GDX n'a pas repris son EMA20, SLV reste fragile, et BTC est sous sa moyenne 50 jours. Cela ne veut pas dire qu'il faut shorter le marché. Cela veut dire que la largeur du risk appetite n'est pas aussi belle que le niveau du S&P 500 le suggère. Une hausse tirée par banques et industriels peut continuer, mais elle devient plus vulnérable si les semis ou la crypto refusent de suivre.

Pour les métaux, je veux voir DXY sous 101 et GLD au-dessus de 381,34 avant de parler de momentum. Pour BTC, je veux voir une reprise de 65 134 puis une stabilisation au-dessus, pas un simple rebond intraday. Tant que ces conditions manquent, les poches metals/crypto restent petites et tactiques.

Plan de desk en trois temps

Lundi: ne pas juger le CPI à la première bougie. Observer 10Y 4,60%, SPY 744,9, QQQ 720,1 et VIX9D vs VIX. Si SPY tient et que les taux ne s'emballent pas, conserver le biais long sélectif. Si SPY perd l'EMA20 et que le 10Y casse 4,60%, réduire l'exposition cyclique avant les banques.

Mardi-mercredi: utiliser les banques comme test crédit. BAC/JPM qui montent avec XLF au-dessus de 54,35 valident le trade financier. ASML mercredi donne le premier vrai signal semis; pas besoin d'anticiper. Si SMH ferme sous 600, le risque Nasdaq augmente et l'allocation doit migrer vers EFA, XLI, cash et défensives.

Jeudi-vendredi: TSM, NFLX et GE disent si le marché peut finir la semaine avec plusieurs piliers. GE qui tient, EFA qui casse 105,94 et XLF stable donnent un marché encore achetable. TSM qui rate, BTC sous 60k et VIX qui remonte donnent un marché à protéger.

Ce qui rendrait le rapport faux

Un bon weekly doit dire comment il peut se tromper. La thèse serait fausse dans deux cas opposés. Premier cas: CPI très faible, 10Y sous 4,45%, dollar qui casse, semis qui beatent, banques qui confirment. Dans ce cas, le rapport aura été trop prudent et il faudra augmenter l'exposition bêta, notamment QQQ/SMH. Deuxième cas: CPI chaud, 10Y au-dessus de 4,65%, XLF casse, ASML/TSM ratent, BTC perd 60k. Dans ce cas, le rapport aura été trop constructif et il faudra passer d'une allocation sélective à une allocation défensive.

Entre ces deux extrêmes, le scénario central est une semaine de rotation: pas un crash, pas une euphorie, mais une redistribution rapide entre banques, industriels, international, semis et défensives. C'est pour cela que les niveaux comptent plus que les opinions.

19. Sources