CBOE : structure par terme VIX 9J/30J/3M/6M, clôture du 6 août 16h15Polymarket : décision Fed de septembre, relevé du 7 août 07h44 UTCBLS : rapport sur l'emploi de juillet, publication du 7 août 8h30 New York
1. Tableau de bord — vendredi 7 août, 09h50 Paris
CBOE : courbe de volatilité, clôture du 6 aoûtCotations matières premières, taux, FX et crypto : relevés du 7 août 07h37-07h49 UTC
2. Le seul prix qui n'a pas bougé
La courbe, telle qu'elle cote à la clôture de jeudi, relevée à 16h15 à Chicago. Neuf jours : 12,66. Trente jours : 15,29. Trois mois : 18,69. Six mois : 20,91. Contango marqué — le rapport entre le point à neuf jours et celui à un mois ressort à 0,83, celui entre un mois et trois mois à 0,82. Une courbe qui monte comme celle-là décrit un marché serein à court terme et prudent à long terme. C'est la forme normale d'un régime calme, et le régime est calme : nos moteurs sortent risk-on ce matin, l'indice se traite au-dessus de ses moyennes 50, 100 et 200 jours.
Le problème n'est pas la forme de la courbe. C'est ce que contient la fenêtre de neuf jours.
Une option à neuf jours souscrite aujourd'hui couvre jusqu'au 16 août. Dans cet intervalle il y a le rapport sur l'emploi de cet après-midi et l'indice des prix à la consommation de mercredi prochain. Pas des chiffres de second rang : les deux publications que le président de la Fed a désignées comme déterminantes après avoir maintenu les taux le 29 juillet, décision prise avec trois dissidences en faveur d'une hausse. Neuf jours, deux chiffres, une réunion à pile ou face derrière. Facturés 12,66.
Une volatilité implicite annualisée de 12,66% correspond à un mouvement quotidien attendu d'environ 0,80% sur l'indice (12,66 divisé par la racine carrée de 252 séances). Le marché des options facture donc les neuf prochaines séances — chiffre de l'emploi et inflation compris — comme des séances ordinaires à huit dixièmes de pour cent.
Hier, sur une séance sans publication macro majeure, l'indice a fait -0,18%, ce qui colle. Mais Western Digital a parcouru 15,5% d'amplitude dans la journée et AppLovin a perdu 19,66%. La moyenne est calme ; les composants ne le sont pas.
Si la volatilité courte était le seul indicateur du tableau, on conclurait au calme et on passerait à autre chose. Les autres marchés, eux, ont bougé. Le 5 ans américain a pris 6,5 points de base hier, contre 5,3 pour le 10 ans et 3,9 pour le 30 ans. Quand la partie intermédiaire de la courbe monte plus vite que la partie longue, ce n'est pas de l'inflation lointaine qui se price, c'est une trajectoire de taux directeurs révisée à la hausse sur deux à cinq ans. Ce que dit aussi le marché de prédiction : 87,45% de probabilité qu'il n'y ait aucune baisse de taux en 2026.
Ajoutez l'or à 4 346 $ (+1,09%) et l'argent à 63,95 $ (+3,80%) ce matin, alors que le dollar est stable à 99,96. Un métal précieux qui monte sans que le dollar baisse, ce n'est pas un arbitrage de change. Et le Brent à 83,31 $ après +4,1% jeudi, sur un détroit dont la réouverture reste cotée à 12,5%.
Quatre marchés distincts ont pris position sur le même risque. Le cinquième facture la quinzaine à 12,66.
Ce n'est pas un appel à acheter de la volatilité. Un particulier qui achète des options courtes paie le passage du temps tous les jours et perd si rien ne se passe, ce qui reste l'issue la plus probable prise isolément. C'est un argument de dimensionnement : quand la couverture est bon marché et que le calendrier est chargé, on n'augmente pas l'exposition avant les chiffres. La traduction en taille de position est en section 15.
CBOE : VIX9D, VIX, VIX3M, VIX6M à la clôture du 6 aoûtRéserve fédérale : décision du 29 juillet, taux maintenu à 3,50-3,75% avec trois dissidencesPolymarket : « aucune baisse de taux en 2026 » à 87,45%, relevé du 7 août
3. Bilan de la séance de jeudi 6 août
| Indice | Clôture | Séance | Lecture |
|---|---|---|---|
| S&P 500 | 7 709,96 | -0,18% | Au-dessus des moyennes 50 (7 489), 100 (7 248) et 200 jours (7 045) |
| Nasdaq 100 | 29 373,33 | -0,39% | Deuxième séance de repli |
| Dow Jones | 53 902,15 | -0,82% | Plus forte baisse des trois : industrie et services aux collectivités pèsent |
| Russell 2000 | 3 010,27 | -0,30% | 1,3% sous son plus haut du 5 août |
Deux chiffres macro sont sortis hier et ils ne racontent pas la même histoire. Les inscriptions au chômage ressortent à 199 000, sous les 202 000 attendus : le marché du travail ne se fissure pas. Les coûts salariaux unitaires du deuxième trimestre progressent de 1,3% contre 2,1% attendu : la pression salariale sur les prix se détend nettement. C'est le seul élément franchement désinflationniste du tableau de ce matin, et il mérite d'être posé avant d'aller plus loin — un marché du travail solide avec des coûts unitaires qui décélèrent, c'est le scénario dans lequel la Fed ne bouge pas et où nous avons tort.
Ce que la séance a fait des deux, en revanche, est sans ambiguïté : le 5 ans est monté, l'énergie a été le seul secteur nettement acheté, et tout ce qui vit du coût de l'argent a reculé.
Département du Travail : inscriptions hebdomadaires au chômage du 6 aoûtBLS : productivité et coûts salariaux unitaires, deuxième trimestre
4. Agenda — la quinzaine que la volatilité courte facture à 12,66
| Date | Macro | Poids |
|---|---|---|
| Ven 7 (aujourd'hui) | Rapport sur l'emploi américain, 14h30 Paris | Critique |
| Mer 12 | Prix à la consommation (CPI), 14h30 | Critique |
| Jeu 13 | Prix à la production (PPI) · inscriptions au chômage | Important |
| Ven 14 | Ventes de détail · confiance du Michigan (préliminaire) | Important |
| Mar 18 | Indice ZEW allemand | Normal |
| Mer 19 | Comptes rendus de la réunion de la Fed : le détail des trois dissidences | Critique |
| Mer 26 | Indice des prix PCE, la mesure préférée de la Fed | Important |
| Mer 16 sept. | Décision de la Fed : 48,5% hausse / 48,5% statu quo | Critique |
Une remarque sur l'échéance du 19 août, qu'on a tendance à traiter comme une formalité. Les comptes rendus détailleront l'argumentaire des trois membres qui ont voté pour monter les taux le 29 juillet. Ce n'est pas un exercice rétrospectif : c'est le texte qui permettra de savoir si ces trois voix étaient isolées ou si elles décrivaient un basculement en cours au sein du comité. Sur une réunion de septembre à pile ou face, ce document vaut un chiffre macro. Les résultats du jour sont détaillés en section 13.
BLS : calendrier officiel des publications, emploi le 7 août et CPI le 12 aoûtRéserve fédérale : calendrier du comité, comptes rendus le 19 août, réunion le 16 septembre
5. Le chiffre de 14h30, et pourquoi les deux issues font mal
Le consensus n'est pas un chiffre, c'est une fourchette, et elle est large. Saxo attend +80 000 créations d'emplois, Capital Economics +90 000, Continuum Economics +120 000. Le mois de juin était sorti à +57 000, très en dessous des 110 000 attendus alors. Le taux de chômage est attendu à 4,3% contre 4,2% le mois précédent. Quand les maisons vont de 80 à 120, l'écart entre elles est lui-même l'information.
Le piège du jour tient en une phrase : les deux queues de distribution sont pénalisantes, et pour des raisons opposées.
| Scénario | Ce que ça déclenche | Qui paie |
|---|---|---|
| Emploi nettement au-dessus (> 150 000) | La probabilité de hausse en septembre devrait repasser au-dessus de 50%. Le 5 ans continue de monter. | Les cycliques longues de durée : bâtiment, immobilier coté, services aux collectivités, consommation à crédit |
| Emploi nettement en dessous (< 50 000) | Le débat récession revient, mais sans perspective de baisse de taux — 87,45% de probabilité qu'il n'y en ait aucune en 2026 | Tout ce qui est cyclique, sans le coussin habituel de la détente monétaire |
| Entre les deux (80 000 à 120 000) | Rien n'est tranché. Le dossier se reporte intégralement sur l'inflation de mercredi | Personne aujourd'hui |
C'est la configuration inhabituelle de cette publication. D'ordinaire, un emploi faible est amorti par l'anticipation d'une Fed accommodante — le fameux « mauvaise nouvelle, bonne nouvelle ». Cet amortisseur n'existe plus : avec 1,75% de probabilité de baisse en septembre et 87,45% d'aucune baisse sur l'année, il n'y a pas de détente à espérer d'un chiffre faible. Le marché a perdu son filet dans un sens sans avoir gagné quoi que ce soit dans l'autre.
La nuance qui joue contre nous. La probabilité de hausse est passée de 56,5% le 3 août à 46,5% le 5, puis 48,5% ce matin — nous avions relevé les deux premiers chiffres nous-mêmes. Elle recule sur la semaine, elle ne progresse pas. Les coûts salariaux unitaires d'hier vont dans le même sens. Quiconque lit ce briefing comme un pari sur une hausse de taux le lit de travers : ce que nous décrivons, c'est un dossier redevenu bilatéral après dix-huit mois où il ne l'était pas, et une volatilité courte qui facture encore le monde unilatéral d'avant.
BLS : rapport sur l'emploi, publication du 7 aoûtConsensus dispersé 80 000-120 000 après +57 000 en juin, chômage attendu à 4,3%Notre briefing du 3 août : probabilité de hausse relevée alors à 56,5%
6. Marchés américains — l'indice est calme, les titres ne le sont pas
| Support | Clôture jeudi | Séance | Écart au plus haut du 5 août |
|---|---|---|---|
| SPY (S&P 500) | 767,97 $ | -0,24% | -1,14% (plus haut 776,85) |
| QQQ (Nasdaq 100) | 715,46 $ | -0,26% | -1,80% (plus haut 728,54) |
| IWM (Russell 2000) | 299,07 $ | -0,23% | -1,32% (plus haut 303,06) |
Rotation sectorielle du 6 août
| Secteur | Séance | Lecture |
|---|---|---|
| Énergie (XLE) | +1,48% | Seul secteur nettement acheté — le Brent a pris 4,1% dans la journée |
| Communication (XLC) | +0,28% | Deuxième du classement |
| Santé (XLV) | +0,18% | À 2,4% de son plus haut annuel (168,53) |
| Consommation de base (XLP) | -0,26% | Repli modéré, comportement défensif classique |
| Technologie (XLK) | -0,31% | Malgré le décrochage de la mémoire, l'indice sectoriel tient |
| Finance (XLF) | -0,33% | À 1,0% de son plus haut annuel (58,41) — les banques encaissent bien la hausse des taux |
| Consommation discrétionnaire (XLY) | -0,46% | Tout juste au-dessus de sa moyenne 200 jours (117,11) |
| Services aux collectivités (XLU) | -0,64% | Substitut d'obligation : paie la hausse du 5 ans |
| Industrie (XLI) | -0,85% | 1,8% sous son plus haut annuel (188,19) |
| Immobilier coté (XLRE) | -0,86% | Même moteur que les services aux collectivités |
| Matériaux (XLB) | -0,89% | Lanterne rouge |
Un seul secteur monte franchement, et c'est celui qui vit du pétrole. En queue de peloton, les deux substituts d'obligations — services aux collectivités et immobilier coté — plus les matériaux et l'industrie. Ce classement se lit sans effort : le marché a vendu la durée et acheté l'inflation. Le même message que le 5 ans, exprimé en actions.
Les trois mouvements qu'il faut regarder
| Titre | Clôture | Séance | Détail |
|---|---|---|---|
| AppLovin (APP) | 335,67 $ | -19,66% | Nouveau plus bas de cinquante-deux semaines en séance à 332,19, clôture 1,0% au-dessus. À -55% du plus haut annuel (745,61). Multiple de résultats attendus ramené à 15,8 fois contre 32,2 fois sur les résultats passés |
| Western Digital (WDC) | 451,52 $ | -13,03% | Amplitude de séance 407,48 - 477,63, soit 15,5% de la clôture parcourus en une journée |
| SanDisk (SNDK) | 1 258,58 $ | -6,81% | Amplitude 1 163,09 - 1 324,00. À 26% sous sa moyenne 50 jours (1 702) |
L'indice a fait -0,18% ; trois grandes capitalisations ont fait -19,66%, -13,03% et -6,81%, dont une avec 15,5% d'amplitude intraséance. La volatilité n'a pas disparu du marché — elle a migré de l'indice vers les titres. C'est ce qu'on appelle un régime de dispersion, et c'est précisément la configuration dans laquelle la volatilité d'indice est structurellement mal payée : les mouvements individuels se compensent, la moyenne reste plate, et l'option sur l'indice coûte trois fois rien pendant que la sélection de titres, elle, devient dangereuse.
Trois noms ne font pas un thème, et nous n'avons pas de catalyseur confirmé à citer sur AppLovin ce matin : ce qui est mesurable, c'est un multiple attendu à 15,8 fois contre 32,2 fois sur les résultats passés, soit un titre re-noté. Western Digital et SanDisk sont deux acteurs du même cycle mémoire. Nous les traitons comme la preuve d'une dispersion élevée, ce qu'ils sont incontestablement, et pas comme le début d'une rupture du dossier technologique, ce que rien ne permet d'écrire ce matin.
Cotations et amplitudes de séance du 6 août : APP, WDC, SNDK, 11 secteurs SPDR
7. Europe — quatrième record, et personne n'en parle
| Indice | Cours (09h32) | Séance | Situation |
|---|---|---|---|
| DAX | 26 258,30 | +0,45% | 0,55% sous son plus haut annuel (26 403,81) |
| CAC 40 | 8 722,28 | +0,26% | Plus haut du jour à 8 724,04, au contact de son plus haut de douze mois |
| STOXX 600 | 659,57 | +0,21% | Quatrième record d'affilée — plus haut annuel 660,06 |
| FTSE 100 | 10 887,71 | +0,18% | 0,9% sous son plus haut annuel |
L'Europe enchaîne son quatrième record consécutif sur le STOXX 600 pendant que Wall Street recule pour la deuxième séance. Le CAC 40 touche ce matin son plus haut de douze mois. L'écart de performance entre les deux rives se creuse depuis une semaine, et il se creuse dans le sens que la thèse du jour permet d'expliquer : un marché européen moins pondéré en technologie de croissance, plus riche en banques et en industriels payés au dividende, encaisse mieux une remontée du 5 ans qu'un indice américain dont une large part de la capitalisation vit de multiples élevés.
Côté valeurs, la séance de jeudi a été violente dans les deux sens : WPP +28,6%, Deutsche Telekom +6,3%, contre Siemens -4,5% et Rheinmetall -3,5%. Nous n'avons pas vérifié le catalyseur de ces quatre mouvements ce matin et ne les commentons donc pas ; nous les citons pour ce qu'ils mesurent, une dispersion très supérieure à ce que suggère le +0,2% de l'indice.
Cotations européennes en séance : relevé du 7 août 07h32 UTCRevue de séance du 7 août : mouvements WPP, Deutsche Telekom, Siemens, Rheinmetall
8. Asie-Pacifique — deux séances à très forte amplitude pour un résultat nul
| Indice | Clôture | Séance | Amplitude du jour |
|---|---|---|---|
| Nikkei 225 | 65 606,71 | -0,12% | 64 651 - 65 991, soit 2,0% parcourus pour finir à plat |
| KOSPI | 6 258,77 | -0,60% | 6 158,73 - 6 415,60, soit 4,1% |
| Shanghai Composite | 3 940,04 | +1,02% | 3 885,62 - 3 940,93, clôture à 0,02% du plus haut |
| Hang Seng | 25 639,19 | +0,43% | 25 393 - 25 650 (séance encore ouverte au relevé) |
| ASX 200 | 9 263,60 | -0,09% | 0,1% sous son plus haut annuel (9 274,70) |
Le même phénomène qu'à New York, en plus marqué. Le Nikkei a parcouru 1 339 points — 2,0% — pour terminer à -0,12%. Le KOSPI a fait 4,1% d'amplitude et clôture à -0,60%. Des indices qui bougent autant en séance pour finir à plat décrivent un marché où vendeurs et acheteurs se neutralisent sans que personne ne prenne le dessus. Comportement typique d'une veille de publication majeure : les positions se réduisent, la liquidité s'amincit, l'amplitude monte mécaniquement.
Les mouvements individuels de la nuit sont à chercher du côté des banques de Singapour. OCBC publie un bénéfice trimestriel record en hausse de 22% à 2,2 milliards de dollars singapouriens et UOB une progression de 10% à 1,48 milliard, les deux tirés par la gestion de fortune ; OCBC relève son acompte sur dividende à 0,47 dollar singapourien, UOB annonce 0,88. Des banques asiatiques qui publient des records dans un environnement de taux élevés, c'est cohérent avec la lecture du jour. Au Japon, les dépenses des ménages de juin reculent de 3,3% sur un an, septième baisse consécutive — la consommation intérieure ne redémarre pas, avec un yen à 158,41 pour un dollar.
Revue de séance du 7 août : résultats OCBC et UOB, dépenses des ménages japonaisClôtures asiatiques et amplitudes : relevé du 7 août 06h32-07h32 UTC
9. Métaux précieux — la couverture qui se paie sans le dollar
| Métal | Cours (09h37) | Séance | Repères |
|---|---|---|---|
| Or | 4 346,50 $ | +1,09% | Ouverture 4 298,30, plus haut 4 358,00. Au-dessus de sa moyenne 50 jours (4 164) |
| Argent | 63,95 $ | +3,80% | Ouverture 61,855, plus haut 64,165. Au-dessus de sa moyenne 50 jours (63,03), sous sa moyenne 200 jours (70,48) |
Le détail qui compte n'est pas l'ampleur du mouvement, c'est ce qui ne l'accompagne pas. Le dollar est stable à 99,96, en hausse de 0,03%. L'euro ne bouge pas à 1,1523. Un or qui prend plus d'un pour cent sans mouvement de change n'est pas un effet mécanique de devise : c'est de la demande nette de couverture, à quelques heures d'une publication macro.
L'argent a évolué entre 37,21 $ et 121,30 $ sur les douze derniers mois, soit une amplitude annuelle qui vaut 130% du cours actuel. Sur un instrument pareil, une séance à +3,80% est un mouvement ordinaire, pas un signal de régime. Et le métal reste sous sa moyenne 200 jours (70,48), ce qui pèse sur la tendance de fond même s'il est repassé au-dessus de sa moyenne 50 jours.
Nous retenons donc le mouvement comme flux de couverture avant le chiffre de l'emploi, et pas comme le début d'une tendance. La différence entre les deux lectures, en pratique, c'est la taille de position.
10. Pétrole et Ormuz — la paix qui ne rouvre pas le détroit
| Contrat | Cours (09h37) | Ce matin | Jeudi |
|---|---|---|---|
| Brent | 83,31 $ | +0,99% | +4,07% |
| WTI | 77,77 $ | +0,62% | +3,48% |
Lundi, nous consacrions ce briefing à un décrochage du baril que rien dans l'actualité ne justifiait, et nous écrivions que le mouvement était fragile. Quatre séances plus tard, le Brent a repris 4,07% en une journée. Nous prenons acte : le trou de lundi était bien une anomalie de flux, pas une réévaluation du dossier.
Le point vraiment intéressant tient dans deux probabilités qui ont divergé depuis notre relevé du 3 août.
| Marché de prédiction | 3 août | 7 août | Variation |
|---|---|---|---|
| Cessez-le-feu Israël-Iran tenu jusqu'au 9 août | 91,0% | 96,8% | +5,8 pts |
| Trafic d'Ormuz revenu à la normale d'ici au 31 août | 12,5% | 12,5% | inchangé |
| Trafic d'Ormuz revenu à la normale d'ici au 15 août | 2,45% | 0,85% | -1,6 pt |
La probabilité que le cessez-le-feu tienne progresse de près de six points. La probabilité que le détroit rouvre ne bouge pas d'un dixième — et à quinze jours, elle recule. Les deux ne se contredisent pas : elles décrivent une situation précise que le mot « détente » masquerait. Ce qui se price, c'est une paix qui ne rouvre pas la voie maritime. Un cessez-le-feu qui tient sans normalisation du trafic soutient le prix du baril tant que la situation dure, ce qui n'est pas un dénouement.
Conséquence directe sur la thèse du jour : si l'énergie reste chère plusieurs mois, la composante inflationniste ne se dissipera pas d'elle-même d'ici au 16 septembre. L'inflation de juin était déjà ressortie à 3,5% sur un an, en repli sur les 4,2% de mai mais très au-dessus de la cible de 2%. Plusieurs maisons de recherche attribuent une part de cette pression à la hausse du pétrole liée au dossier iranien ; les publications officielles, elles, se contentent de décomposer par poste, et le poste énergie est celui qui monte.
Deux autres marchés à garder à l'œil, sans surinterpréter : « les États-Unis annoncent la fin du blocus iranien d'ici au 15 août » cote 56,5%, et « les États-Unis envahissent l'Iran avant 2027 » 18,5%. La première est une échéance à huit jours sur laquelle de l'argent réel est engagé des deux côtés ; la seconde reste un scénario minoritaire mais loin d'être nul.
Polymarket : probabilités Ormuz et cessez-le-feu, relevés du 3 et du 7 aoûtNotre briefing du 3 août : le décrochage du baril sans catalyseurBLS : inflation de juin à 3,5% sur un an
11. Crypto — l'actif qui ne joue pas le scénario inflation
| Actif | Cours (09h47) | 24 h | Repères |
|---|---|---|---|
| Bitcoin | 64 319 $ | -0,65% | Au-dessus de sa moyenne 50 jours (63 241), bien en dessous de sa moyenne 200 jours (70 655). Plus haut annuel 126 198 |
| Ethereum | 1 901,72 $ | -0,29% | Au-dessus de la moyenne 50 jours (1 787), sous la 200 jours (2 074) |
| Solana | 72,88 $ | -1,25% | Sous ses deux moyennes (75,03 et 84,66). Plus bas annuel 60,41 |
Voilà le contre-exemple qu'il faut signaler, parce qu'il fragilise la lecture du jour. Si le marché achetait vraiment de la couverture contre l'inflation ce matin, le bitcoin — vendu depuis des années comme tel — devrait monter avec l'or. Il baisse de 0,65%, à 49% sous son plus haut annuel et 9% sous sa moyenne 200 jours.
Deux lectures possibles, et nous n'avons pas de quoi trancher entre elles : soit le bitcoin s'est recomposé en actif de risque long, corrélé au Nasdaq plutôt qu'à l'or, soit la demande de couverture de ce matin est trop récente et trop étroite pour l'avoir atteint. Ce qu'on observe ce matin, c'est que la couverture métallique se paie et pas la couverture numérique.
12. Régime — risk-on, et un quart de probabilité de dégradation à cinq séances
| Moteur | Verdict | Détail |
|---|---|---|
| Moteur de bascule | RISK-ON 0,80 | Indice 7 709,96 au-dessus des moyennes 50 / 100 / 200 (7 489 / 7 248 / 7 045). Contribution volatilité au maximum, dollar au maximum, crédit 0,59, liquidité 0,50 |
| Classifieur probabiliste | risk-on 54,1% | Neutre 45,9%, aucune probabilité sur les deux états dégradés à la date du jour |
| Moteur du crible | RISK-ON 0,83 | 0,826 contre 0,806 la veille — le régime se renforce légèrement |
Les trois moteurs concordent : le régime est favorable, il n'y a pas de débat à ouvrir là-dessus, et un briefing qui prétendrait le contraire pour justifier sa thèse serait malhonnête. L'indice est au-dessus de tout, la volatilité est basse, le crédit ne montre rien.
La matrice de transition à cinq séances mérite en revanche d'être lue. Le modèle donne 47,5% de probabilité de rester risk-on dans cinq séances, 27,6% de passer neutre, 16,9% de basculer en début de sortie de risque et 8,0% d'entrer en crise. Soit près d'un quart de probabilité de dégradation nette à un horizon qui couvre le chiffre de l'emploi et celui de l'inflation. Le rendement attendu sur l'indice ressort à +0,285% et le repli attendu à 1,96%.
Un régime solide avec 25% de probabilité de dégradation à cinq séances et une couverture facturée 12,66, c'est une asymétrie de prix. Pas une raison de sortir du marché.
Scan de la séance du 7 août : régime RISK-ON 0,83 et détail des pondérations
13. Résultats du jour
| Société | Moment | Consensus BPA | Cours jeudi | Contexte |
|---|---|---|---|---|
| Take-Two (TTWO) | Avant Bourse | -0,21 $ | 232,47 $ (-1,04%) | Trimestre décalé (T1 2027). Amplitude de séance 228,20-242,97 la veille |
| Vistra (VST) | Avant Bourse | 1,63 $ | 141,38 $ (+0,57%) | Producteur d'électricité — 36% sous son plus haut annuel (219,82) |
| Oklo (OKLO) | Avant Bourse | -0,16 $ | 42,19 $ (-1,86%) | Nucléaire modulaire, pas encore rentable. 78% sous son plus haut annuel (193,84) |
| PPL, Plains All American, Emera | Avant Bourse | 0,33 / 0,55 / 0,70 $ | n.d. | Services aux collectivités et infrastructures énergétiques |
Une précision de méthode : les mouvements implicites de ces publications — ce que le marché des options facture comme amplitude attendue — sont indisponibles ce matin pour les six dossiers. Hors séance d'options américaines, il n'y a pas de fourchette d'achat-vente à la monnaie exploitable. Nous préférons l'écrire que produire une estimation qui aurait l'air d'une mesure.
Notons la composition du plateau : quatre des six sont des producteurs ou transporteurs d'énergie et d'électricité. Sur une séance où le secteur énergie a été le seul acheté et où les services aux collectivités ont été les plus vendus, ces publications tomberont sur un marché déjà positionné.
Calendrier des résultats du 7 août : consensus et horaires, relevé à 07h43 UTC
14. Formation — ce que la forme de la courbe coûte à celui qui l'achète
Le VIX cité partout mesure la volatilité attendue sur trente jours. Il en existe d'autres, calculées sur d'autres horizons : neuf jours, trois mois, six mois. Mises côte à côte, ces valeurs forment une courbe qui répond à une question simple : à quel horizon le marché s'attend-il à être secoué ?
Quand la courbe monte de gauche à droite, comme ce matin, on parle de contango : l'avenir lointain paraît plus incertain que la semaine prochaine. Quand le point court passe au-dessus du point long, c'est la backwardation, et le message est brutal — le danger est maintenant. Ça se produit pendant les krachs, et ça se retourne vite.
Un lecteur qui conclut « la volatilité est bon marché, je vais en acheter » se tourne en général vers un produit coté indexé sur la volatilité. Or ces produits ne détiennent pas le VIX, qui ne s'achète pas : ils détiennent des contrats à terme qu'il faut renouveler en permanence. En contango, chaque renouvellement consiste à vendre un contrat proche et bon marché pour en racheter un plus lointain et plus cher. Cette perte se répète à chaque échéance et se cumule.
Résultat : sur une courbe comme celle de ce matin, un produit long volatilité peut perdre de l'argent même si le VIX ne baisse pas. C'est la raison pour laquelle notre thèse s'exprime en taille de position et pas en achat de couverture. Repérer une protection sous-évaluée et savoir l'acheter proprement sont deux métiers différents.
Convertir 12,66 en 0,80% par jour suppose que chaque séance se ressemble. Or un jour de publication d'inflation ne ressemble pas à un mardi d'août. Une volatilité moyenne de 12,66 sur neuf jours peut parfaitement recouvrir sept séances à 0,3% et deux séances à 2% : la moyenne serait juste et l'expérience du portefeuille très différente. C'est pour cette raison qu'on regarde le calendrier avant de regarder la moyenne.
15. Idées du jour — huit lignes, et une règle de taille
Les niveaux ci-dessous proviennent du scan publié pour la séance du 7 août, calculé hier à 22h25. Nous ne les recalculons jamais à la main. Le rapport risque-rendement est calculé au haut de la zone d'entrée, c'est-à-dire dans sa version la moins flatteuse : servi en bas de zone, il est mécaniquement meilleur.
| Titre | Score | Zone d'entrée | Stop | Cible 1 | R/R | Taille et réserve |
|---|---|---|---|---|---|---|
| KBC.BR · KBC Groupe Cotée en euro | 93 | 127,30 – 128,50 € | 123,65 € | 136,00 € | 1:1,55 | Pleine — une banque gagne à une courbe qui monte. Réserve : la mèche haute de jeudi à 130,80 n'est pas corroborée par le champ de référence à 52 semaines (127,95). Retenir la clôture à 127,20 et ne pas forcer la zone |
| LMT · Lockheed Martin | 92 | 583,00 – 587,00 $ | 559,60 $ | 630,00 $ | 1:1,57 | Pleine — carnet contractuel pluriannuel : c'est la ligne du panier la moins sensible au chiffre de la semaine, pas celle qui en profite |
| EWS · Singapour Fonds coté aux États-Unis | 91 | 32,60 – 32,90 $ | 31,85 $ | 34,60 $ | 1:1,62 | Pleine, sous condition — zone calculée avant les publications d'OCBC et UOB de cette nuit. Si le fonds ouvre au-dessus, la ligne est annulée, pas ajustée |
| JCI · Johnson Controls | 95 | 154,60 – 155,60 $ | 146,60 $ | 170,00 $ | 1:1,60 | Demi — cycle du bâtiment. Stop le plus large du panier (5,8% du haut de zone). Cible à +9,3% : suppose un nouveau record |
| ROST · Ross Stores | 94 | 254,40 – 256,40 $ | 246,15 $ | 272,00 $ | 1:1,52 | Demi — sortie imposée le 18 août avant la publication, quel que soit le niveau atteint : c'est pourquoi l'horizon est de 7 séances et non 10 |
| ITX.MC · Inditex Cotée en euro | 94 | 58,85 – 59,45 € | 56,90 € | 63,30 € | 1:1,51 | Demi — consommation textile |
| CPER · fonds indiciel cuivre Contrats à terme, coût de report — fonds coté aux États-Unis | 92 | 40,80 – 41,20 $ | 39,70 $ | 43,50 $ | 1:1,53 | Demi — le scan est explicite : son moteur est la demande physique chinoise, pas la courbe des taux américaine. C'est un pari sur le volume industriel, comme NSC |
| NSC · Norfolk Southern | 90 | 342,60 – 344,60 $ | 331,95 $ | 364,00 $ | 1:1,53 | Demi — volumes ferroviaires. Cible à 364 : suppose de franchir le record (358,60) |
Chronologie de la séance. ITX.MC et KBC.BR se négocient depuis 9h : leurs ordres se déclenchent cinq heures avant le chiffre de 14h30. Soit on les prend en connaissance de cause, soit on attend lundi. Les six lignes américaines se déclenchent après la publication, entre 14h30 et l'ouverture de New York à 15h30, sur un carnet aminci : ordre déclenché uniquement, jamais au marché.
Ce que la taille dit, et ce qu'elle ne dit pas. Cinq lignes sur huit passent à demi-taille. C'est une réduction d'environ 30% de l'exposition du panier, pas une couverture : un choc sur la trajectoire des taux touche les huit, y compris les banques, dans l'autre sens. Si vous voulez que le panier reflète vraiment la thèse de la section 2, la réponse n'est pas de le rééquilibrer, c'est de n'en prendre qu'une partie ce matin et de compléter après le 12 août.
Deux lignes ne sont pas accessibles à tout le monde. CPER et EWS sont des fonds cotés aux États-Unis, sans document d'information réglementaire européen : la plupart des comptes-titres européens les bloquent pour un investisseur particulier. À vérifier avant de construire quoi que ce soit dessus.
Le change. Pour un compte en euro, ITX.MC et KBC.BR sont les seules lignes sans risque de change ; les six autres ajoutent l'euro-dollar au résultat. Pour un compte en dollar, c'est l'inverse. Le stop protège du prix, pas de la devise.
Sur la corrélation, ce que nous avons mesuré et sur quoi. Nous avons calculé pour ce briefing la matrice des huit lignes publiées, sur soixante séances glissantes (53 observations communes) : corrélation moyenne deux à deux de 0,12, paire la plus liée CPER / EWS à 0,46, paire la plus opposée EWS / NSC à -0,19. Aucune ne s'approche du seuil au-delà duquel une ligne est écartée. Le scan, lui, publie un chiffre différent — 0,10 de moyenne, paire maximale 0,52, plafond 0,85 — parce qu'il mesure autre chose : les seules lignes américaines du crible initial, les places européennes étant exclues du calcul. Les deux sont justes, ils ne portent pas sur le même panier.
Le risque n'est de toute façon pas dans ces chiffres. Une corrélation mesurée sur soixante séances calmes ne dit rien de ce que fait un panier le jour où un seul chiffre frappe tout le monde en même temps. En regardant les moteurs plutôt que l'historique, cinq de ces huit lignes vivent du coût de l'argent, du cycle de consommation ou du volume industriel — exactement les compartiments qui ont perdu le plus hier quand le 5 ans a monté de 6,5 points de base.
Scan de la séance du 7 août : niveaux détaillés, confirmations et invalidations des 8 lignes
16. Ce qu'il faut surveiller
| Quand | Quoi | Le seuil qui compte |
|---|---|---|
| 14h30 aujourd'hui | Créations d'emplois de juillet | Au-dessus de 150 000, la probabilité de hausse devrait repasser au-dessus de 50%. En dessous de 50 000, le débat récession revient sans perspective de baisse de taux |
| 14h30 aujourd'hui | Taux de chômage | Attendu à 4,3% contre 4,2%. Une deuxième hausse consécutive changerait la lecture du dossier |
| Dans la foulée | Le 5 ans américain (4,389%) | C'est lui qu'il faut regarder, pas le 10 ans : le ventre de la courbe est là où se price la trajectoire des taux directeurs |
| À la clôture | Le point de volatilité à neuf jours (12,66) | S'il ne bouge pas après le chiffre, l'écart avec le calendrier se creuse encore |
| Ce week-end | Cessez-le-feu Israël-Iran, échéance du 9 août | Coté à 96,8%. Une rupture rouvrirait le dossier pétrole dans un marché fermé |
| Mer 12 août | Prix à la consommation | Juin était à 3,5% sur un an. C'est la publication qui tranche le dossier de septembre — et la date d'invalidation de notre thèse |
| Mar 18 août | Sortie imposée sur ROST | Avant la publication attendue autour du 19, quel que soit le niveau atteint |
| Mer 19 août | Comptes rendus de la Fed | L'argumentaire des trois dissidents du 29 juillet |
17. Sources et avertissement
CBOE : structure par terme de la volatilité, clôture du 6 août 16h15 BLS : rapport sur l'emploi du 7 août et calendrier des publications Réserve fédérale : décision du 29 juillet, 3,50-3,75% avec trois dissidences Polymarket : probabilités Fed, Ormuz et cessez-le-feu, relevés du 7 août 07h44 UTC Cotations matières premières, taux, devises et crypto : relevés du 7 août 07h37-07h49 UTC Revue de séance du 7 août : clôtures de jeudi, résultats OCBC et UOB, valeurs européennes Scan de la séance du 7 août : niveaux de trade et régime Notre briefing du 3 août : relevé des probabilités de référence
Les cotations de matières premières, taux, devises et cryptomonnaies ont été relevées entre 09h37 et 09h49 heure de Paris ce 7 août. Les indices européens sont des cours de séance relevés à 09h32 ; les indices asiatiques sont des clôtures du matin ; les données américaines sont les clôtures du jeudi 6 août, marché américain fermé au moment de la publication. La structure par terme de volatilité date de la clôture de Chicago du 6 août à 16h15.
Trois écarts et manques à signaler. Le point à trente jours de la courbe de volatilité ressort à 15,29 sur le flux CBOE de 16h15 et à 15,42 sur notre historique de clôture, soit treize centièmes d'écart selon la convention de règlement retenue ; nous utilisons la courbe CBOE dans son ensemble pour tout raisonnement sur la structure par terme, afin que les quatre points restent comparables entre eux. Les données de positionnement sur options — volumes inhabituels, encours de contrats — ne sont pas exploitables avant l'ouverture américaine : notre thèse s'appuie donc sur les prix de la courbe et pas sur les flux, et nous ne comblons pas la case. L'activité des dirigeants sur les trois derniers jours ressort vide sur les cent grandes capitalisations passées en revue.
Le consensus sur l'emploi est cité comme une fourchette (80 000 à 120 000 selon les maisons) parce qu'il l'est réellement. Les niveaux de trade proviennent du scan de la séance et ne sont jamais recalculés à la main ; la matrice de corrélation des huit lignes, en revanche, a été calculée spécifiquement pour ce briefing et la section 15 explique en quoi elle diffère de celle du scan. Aucun chiffre de ce briefing n'a été estimé ou reconstitué de mémoire.
Avertissement. Ce document est une analyse d'information à caractère général. Il ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation personnalisée, ni une sollicitation d'achat ou de vente. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les niveaux d'entrée, de stop et d'objectif présentés sont des hypothèses de travail assorties d'un risque de perte en capital pouvant aller jusqu'à la totalité du montant investi. Chaque lecteur doit apprécier l'adéquation de ces informations à sa situation personnelle et, le cas échéant, consulter un conseiller agréé.