Les futures Treasury, les ETF leviers, les curve trades et les stratégies macro directionnelles. Les outils et techniques du trader fixed income — du basique au sophistiqué.
Contrairement aux actions où vous achetez simplement des parts, le marché obligataire offre une gamme d'instruments avec des caractéristiques très différentes. Choisir le bon instrument est aussi important que choisir la bonne direction.
| Instrument | Levier | Liquidité | Capital requis | Pour qui |
|---|---|---|---|---|
| Obligations individuelles | 1× (cash) | Variable (OTC) | $10K-$100K+ | Buy-and-hold, revenus |
| ETF (TLT, LQD, HYG) | 1× | Très élevée (bourse) | $100+ | Tous niveaux — le plus accessible |
| ETF leviers (TMF, TBT) | 2-3× | Élevée | $100+ | Spéculation court terme |
| Treasury Futures (ZN, ZB) | ~20-50× | Maximale | $2K-$5K (marge initiale) | Traders actifs, hedgers |
| Options sur futures | Variable | Élevée | Variable (prime) | Trades asymétriques |
| Interest Rate Swaps | Variable | Élevée (OTC) | Collatéral | Institutionnels uniquement |
Les futures Treasury sont les instruments les plus liquides du monde. Le 10-Year Treasury Note Future (/ZN) est le contrat le plus échangé au monde en termes de valeur notionnelle. Chaque contrat représente $100 000 de Treasuries.
| Contrat | Sous-jacent | Notionnel | Tick | Valeur du tick | Marge initiale |
|---|---|---|---|---|---|
| /ZT | 2Y Treasury Note | $200 000 | 1/128 | $15,625 | ~$1 200 |
| /ZF | 5Y Treasury Note | $100 000 | 1/128 | $7,8125 | ~$1 500 |
| /ZN | 10Y Treasury Note | $100 000 | 1/64 | $15,625 | ~$2 200 |
| /ZB | 30Y Treasury Bond | $100 000 | 1/32 | $31,25 | ~$4 500 |
| /UB | Ultra Bond (>25Y) | $100 000 | 1/32 | $31,25 | ~$6 500 |
Avec $2 200 de marge, vous contrôlez $100 000 de Treasuries — un levier implicite de ~45×. Un mouvement de 10 bps du 10Y (courant sur une journée FOMC) = ~$780 par contrat, soit 35% de votre marge. C'est un instrument puissant mais dangereux : les appels de marge sur les futures Treasury ont liquidé des hedge funds entiers (LTCM en 1998).
Le basis trade est la stratégie la plus basique des Treasury futures : acheter une obligation cash et vendre le future correspondant (ou l'inverse). Le « basis » est la différence de prix entre les deux. Quand le future est trop cher par rapport au cash (le basis est large), les hedge funds achètent le cash et vendent le future, capturant la convergence. Ce trade est utilisé par les primary dealers et les hedge funds avec un levier massif (20-50×). Le risque : si la convergence ne se produit pas dans les temps (comme en mars 2020), les pertes avec le levier sont catastrophiques.
| ETF | AUM | Expense Ratio | Duration | Yield | Meilleur usage |
|---|---|---|---|---|---|
| BND | ~$110B | 0,03% | ~6,2 | ~4,5% | Core obligataire — le « all-in-one » |
| AGG | ~$100B | 0,03% | ~6,1 | ~4,5% | Identique à BND (iShares vs Vanguard) |
| SHY | ~$25B | 0,15% | ~1,9 | ~4,2% | Cash management, faible duration |
| IEF | ~$30B | 0,15% | ~7,5 | ~4,3% | Exposition 7-10 ans, macro trading modéré |
| TLT | ~$50B | 0,15% | ~17 | ~4,7% | Duration longue, paris directionnels, hedging |
| LQD | ~$35B | 0,14% | ~8,5 | ~5,2% | Corporate IG — rendement + crédit |
| HYG | ~$15B | 0,49% | ~3,8 | ~7,5% | High yield — rendement élevé, cyclique |
| TIP | ~$20B | 0,19% | ~6,8 | ~2,5% (+ inflation) | Protection inflation |
| TMF | ~$3B | 1,09% | ~51 | N/A | Spéculation ×3 sur les taux longs |
Contrairement à une obligation individuelle (dont la duration diminue avec le temps et atteint zéro à maturité), un ETF obligataire maintient une duration constante en vendant les obligations qui approchent de la maturité et en achetant des nouvelles. Cela signifie que TLT aura toujours une duration de ~17 — vous n'avez jamais de « date de fin ». C'est un avantage pour le trading (comportement prévisible) mais un inconvénient pour le buy-and-hold (pas de convergence vers le pair). Les target maturity ETF (comme les iBonds de BlackRock) résolvent ce problème en se comportant comme des obligations individuelles avec une date de maturité fixe.
Le plus simple : parier sur la direction des taux. La Fed va-t-elle baisser les taux ? → Buy TLT ou long /ZN. Les données inflationnistes vont surprendre à la hausse ? → Short TLT ou short /ZN.
| Thèse | Trade | Instrument | Duration | Risque |
|---|---|---|---|---|
| Fed va baisser les taux | Long duration | Buy TLT, Long /ZN | ~17 | Inflation persistante |
| Inflation va remonter | Short duration | Short TLT, Short /ZN | ~17 | Récession rapide |
| Taux hauts plus longtemps | Court terme, carry | Buy SHY, T-Bills | ~1,9 | Coût d'opportunité si baisse de taux |
| Breakeven inflation va monter | Long TIPS vs nominal | Buy TIP, Short IEF | ~0 net | Inflation réalisée < expectations |
Parier sur la forme de la courbe, pas sur sa direction absolue. Ce sont des trades duration-neutres — le P&L vient de l'écart entre deux maturités.
| Trade | Position | Pari | Quand ça marche |
|---|---|---|---|
| Steepener 2s10s | Long /ZT, Short /ZN (duration-weighted) | Le spread 2Y-10Y va s'élargir | Quand la Fed commence à baisser les taux |
| Flattener 2s10s | Short /ZT, Long /ZN | Le spread 2Y-10Y va se comprimer | Quand la Fed monte les taux agressivement |
| Butterfly 2s5s10s | Long 2Y + Long 10Y, Short 5Y | Le 5Y est « trop cher » par rapport aux ailes | Quand la courbe a une bosse au milieu |
Parier sur les spreads de crédit : vont-ils s'élargir (stress) ou se comprimer (confiance) ?
| Trade | Position | Pari | Risque |
|---|---|---|---|
| Long credit | Buy LQD/HYG, Short IEF (duration-hedge) | Les spreads vont se comprimer | Crise de crédit (2008, 2020-mars) |
| Short credit | Short LQD/HYG, Long IEF | Les spreads vont s'élargir | Le rally crédit continue |
| IG vs HY | Long LQD, Short HYG | Flight to quality au sein du crédit | HY surperforme en risk-on |
| Scénario macro | Trade | Explication |
|---|---|---|
| Récession imminente | Long TLT + Short HYG | Les Treasuries montent (flight to quality) tandis que les spreads HY explosent |
| Soft landing | Long IEF + Long LQD | Les taux baissent modérément, les spreads restent stables |
| Stagflation | Long TIP + Short TLT + Short HYG | L'inflation reste haute, les taux longs montent, le crédit souffre |
| QE Surprise | Long TLT + Long HYG | La Fed injecte de la liquidité → tout monte (taux baissent + spreads compriment) |
| Crise fiscale US | Short TLT + Long Gold | Perte de confiance → yields longs montent, dollar baisse, or monte |
Les 8 réunions FOMC annuelles sont les événements les plus importants pour le marché obligataire. Chaque mot du communiqué est disséqué : « data-dependent » vs « committed to », « some members » vs « most members ». Le 10Y peut bouger de 15-25 bps en quelques minutes après l'annonce. Les dot plots (les projections de taux de chaque membre de la Fed) sont particulièrement importants — une révision hawkish des dots aplatit la courbe instantanément. Le CME FedWatch Tool montre les probabilités de chaque scénario de taux en temps réel.