Les Greeks sont les « capteurs » d'une option — ils mesurent sa sensibilité au prix, au temps, à la volatilité. Comprendre les Greeks, c'est comprendre pourquoi votre option bouge (ou ne bouge pas) comme vous l'attendiez.
Le prix d'une option dépend de plusieurs variables : le prix du sous-jacent, le temps restant, la volatilité implicite, les taux d'intérêt. Les Greeks mesurent la sensibilité du prix de l'option à chacune de ces variables. Ce sont les dérivées partielles du modèle de pricing (Black-Scholes ou autre).
| Greek | Symbole | Mesure | Impact principal |
|---|---|---|---|
| Delta | Δ | Sensibilité au prix du sous-jacent | Combien l'option bouge quand l'action bouge de $1 |
| Gamma | Γ | Accélération du delta | Combien le delta change quand l'action bouge de $1 |
| Theta | Θ | Sensibilité au temps | Combien l'option perd chaque jour (« time decay ») |
| Vega | V | Sensibilité à la volatilité implicite | Combien l'option bouge quand la IV change de 1% |
| Rho | ρ | Sensibilité aux taux d'intérêt | Impact mineur sauf pour les LEAPS (options longues) |
Quatre des cinq sensibilités portent des noms de lettres grecques (Δ, Γ, Θ, ρ). Vega est l'exception — ce n'est pas une lettre grecque, mais le nom est resté par convention. Le terme « Greeks » s'est imposé dans les salles de marché dans les années 1970 avec la diffusion du modèle Black-Scholes.
Un delta de 0.60 signifie que si l'action monte de $1, l'option gagne $0.60 (soit $60 par contrat). Le delta est le Greek le plus intuitif et le plus utilisé.
| Type | Plage Delta | Deep ITM | ATM | Deep OTM |
|---|---|---|---|---|
| Long Call | 0 à +1.00 | ≈ +0.95 à +1.00 | ≈ +0.50 | ≈ +0.05 à +0.15 |
| Long Put | 0 à −1.00 | ≈ −0.95 à −1.00 | ≈ −0.50 | ≈ −0.05 à −0.15 |
| Short Call | 0 à −1.00 | ≈ −0.95 à −1.00 | ≈ −0.50 | ≈ −0.05 à −0.15 |
| Short Put | 0 à +1.00 | ≈ +0.95 à +1.00 | ≈ +0.50 | ≈ +0.05 à +0.15 |
Le delta peut être interprété comme une approximation de la probabilité que l'option expire ITM. Un call avec delta 0.30 a environ 30% de chances d'expirer dans la monnaie. C'est une approximation utile, pas une formule exacte — le vrai calcul est plus subtil (il utilise la probabilité risque-neutre, pas la probabilité réelle).
Le delta sert aussi à exprimer l'exposition équivalente en actions. Si vous avez 5 contrats call avec un delta de 0.60, votre exposition est de 5 × 100 × 0.60 = 300 deltas, soit l'équivalent de 300 actions. C'est fondamental pour le hedging : un market maker qui vend 10 calls (delta 0.50) doit acheter 500 actions pour être delta-neutral.
3 contrats × 100 actions × (−0.40) = −120 deltas. Vous avez l'équivalent d'une position short de 120 actions. Si le sous-jacent baisse de $1, vos puts gagnent $120 en valeur.
Gamma mesure la courbure du payoff. C'est le delta du delta. Un gamma de 0.05 signifie que si l'action monte de $1, le delta augmente de 0.05.
Le gamma est maximum pour les options ATM et s'approche de zéro pour les deep ITM et deep OTM. C'est logique : un call deep ITM a déjà un delta proche de 1.00 — il n'a plus beaucoup de marge pour accélérer. Un call deep OTM a un delta proche de 0 — il lui faudrait un mouvement énorme pour s'activer.
Le gamma explose pour les options ATM à courte expiration. C'est le phénomène du « gamma squeeze » : une option ATM à 1 jour de l'expiration peut passer de delta 0.50 à delta 0.95 sur un mouvement de quelques dollars. Le market maker qui a vendu cette option doit acheter des actions frénétiquement pour rester hedgé, ce qui amplifie le mouvement.
Les vendeurs d'options sont « short gamma » : un mouvement rapide du sous-jacent leur fait perdre de l'argent de façon accélérée. C'est pourquoi les market makers et les desks de volatilité surveillent leur gamma de très près. Les journées « 0DTE » (0 Days To Expiration) concentrent un gamma extrême sur les options SPX/SPY qui expirent le jour même.
| Position | Gamma | Signification |
|---|---|---|
| Long options (call ou put) | + Gamma | Les gros mouvements vous profitent — votre delta s'ajuste en votre faveur |
| Short options (call ou put) | − Gamma | Les gros mouvements vous nuisent — votre delta se retourne contre vous |
Un theta de −0.08 signifie que l'option perd $0.08 par action (soit $8 par contrat) chaque jour, toutes choses égales par ailleurs. Le theta est toujours négatif pour les acheteurs d'options.
Le temps est l'ennemi de l'acheteur et l'allié du vendeur. Chaque jour qui passe sans mouvement du sous-jacent, l'option perd de la valeur temps. C'est inévitable, prévisible, et non-linéaire.
L'érosion du theta suit approximativement une courbe en racine carrée : la valeur temps diminue lentement au début, puis s'accélère de façon dramatique dans les 30 derniers jours. Règle empirique : une option ATM perd environ un tiers de sa valeur temps dans les 30 derniers jours, et un autre tiers dans les 7 derniers jours.
Érosion lente. L'option perd ~$0.03/jour. Le temps joue peu
Accélération. ~$0.06/jour. Les acheteurs commencent à sentir la pression
Zone critique. ~$0.12/jour. Perdre $12/jour par contrat sans mouvement
Effondrement. ~$0.25+/jour. La valeur temps fond comme neige au soleil
Theta et gamma sont intimement liés et toujours de signe opposé. Long gamma = short theta : pour avoir le potentiel d'accélération (gamma), vous payez un loyer quotidien (theta). Short gamma = long theta : vous encaissez le loyer quotidien mais supportez le risque d'un mouvement brutal. C'est le compromis fondamental de tout trading d'options.
En tant que vendeur, vous gagnez quand theta s'érode. Gain approximatif = $0.85 × 10 × 100 = $850. En réalité, le gain sera légèrement supérieur car le theta s'accélère — les jours 36 à 45 ont un theta plus élevé que les jours 45 à 55. Attention : cet intervalle suppose que la volatilité implicite et le prix restent stables.
Un vega de 0.15 signifie que si la volatilité implicite augmente de 1 point (ex: 25% → 26%), l'option gagne $0.15 par action ($15 par contrat).
La volatilité implicite (IV) est la volatilité « attendue » par le marché, intégrée dans le prix de l'option. Quand l'incertitude augmente (earnings, FOMC, conflits géopolitiques), l'IV monte et toutes les options deviennent plus chères — même sans mouvement du sous-jacent.
Avant les résultats trimestriels, l'IV grimpe (le marché anticipe un gros mouvement). Le lendemain, l'incertitude disparaît : l'IV s'effondre brutalement. C'est l'IV crush. Résultat : même si l'action bouge dans la bonne direction, votre option peut perdre de l'argent parce que la chute de vega compense le gain de delta.
| Avant earnings | Après earnings | Impact | |
|---|---|---|---|
| Prix AAPL | $210 | $215 (+2.4%) | Delta : +$2.50 |
| IV | 38% | 22% (−16 pts) | Vega : −$2.40 |
| Premium call ATM | $8.00 | $6.10 | Perte nette : −$1.90 |
L'action a monté de 2.4% dans la bonne direction, mais l'option a perdu $190 par contrat. Le vega a mangé le delta.
| Position | Vega | Profite quand |
|---|---|---|
| Long options | + Vega | L'IV augmente (incertitude, peur, pré-earnings) |
| Short options | − Vega | L'IV diminue (résolution, calme, post-earnings) |
Avant de trader des options, vérifiez le IV Rank (où se situe l'IV actuelle par rapport aux 12 derniers mois) et l'IV Percentile (% de jours où l'IV était inférieure). Un IV Rank élevé (>50%) favorise la vente d'options. Un IV Rank bas (<30%) favorise l'achat. Trader des options sans regarder l'IV, c'est conduire sans regarder le compteur de vitesse.
Rho est le Greek le moins influent pour la plupart des traders retail. Un rho de 0.05 signifie que si les taux montent de 1% (100 bps), l'option gagne $0.05 par action.
En environnement de taux bas, rho est négligeable. Mais avec des taux Fed Funds à 4-5%, il devient pertinent pour les LEAPS (options à 1-2 ans) : un call LEAPS avec rho 0.30 gagne $30 par contrat si les taux baissent de 1%. Pour les options courtes (< 60 jours), rho est ignoré dans la pratique.
| Type | Rho | Impact des hausses de taux |
|---|---|---|
| Long Call | + Rho | Bénéficie des hausses de taux |
| Long Put | − Rho | Souffre des hausses de taux |
Les Greeks ne fonctionnent pas en isolation. Ils interagissent constamment, et comprendre ces interactions est essentiel pour ne pas être surpris par le comportement de vos options.
C'est le trinôme central. Gamma et theta sont toujours en tension : plus vous avez de gamma (potentiel d'accélération), plus vous payez de theta (loyer quotidien). À l'équilibre, une position delta-neutral a toujours un P&L quotidien = ½ × Gamma × (mouvement)² − Theta.
Si le mouvement du sous-jacent est suffisamment grand, le gamma gagne. Si le marché ne bouge pas, le theta gagne. C'est pourquoi les vendeurs d'options adorent les marchés calmes et les acheteurs espèrent de la volatilité réalisée.
Avant les earnings, l'IV monte (vega positif pour les acheteurs). Mais le temps passe aussi (theta négatif). Un acheteur qui entre trop tôt dans une position « pré-earnings » peut perdre en theta plus qu'il ne gagne en vega. La fenêtre optimale est généralement 5-10 jours avant les earnings, quand l'IV commence à accélérer mais le theta n'a pas encore explosé.
| Relation | Règle | Application pratique |
|---|---|---|
| Gamma ↔ Theta | Toujours opposés | Long gamma = payer le loyer temps. Short gamma = encaisser mais risquer le mouvement |
| Delta ↔ Gamma | Gamma accélère delta | Options ATM ont le plus de gamma → delta change vite. Deep ITM/OTM sont « stables » |
| Vega ↔ Temps | Vega diminue avec le temps | Options longues sont plus sensibles à l'IV. Options courtes sont pilotées par theta |
| Gamma ↔ Temps | Gamma augmente près de l'expiration (ATM) | Options 0DTE ATM = gamma extrême, volatilité de P&L maximum |
Quand vous ouvrez une chaîne d'options sur votre broker, vous voyez typiquement : Bid, Ask, Volume, OI, IV, et les Greeks (Delta, Gamma, Theta, Vega). Voici comment utiliser ces colonnes pour prendre de meilleures décisions :
Regardez le delta. ATM (~0.50) pour les directionnels. 0.30-0.40 pour du levier. 0.70+ pour un quasi-stock replacement
Regardez le theta. Plus de 45 jours = theta lent. Moins de 21 jours = theta rapide. Pour les acheteurs : 30-60 jours est le « sweet spot »
Regardez le vega et l'IV Rank. IV élevée = options chères. Acheter quand IV Rank < 30%, vendre quand > 50%
Regardez le gamma. Fort gamma = grande sensibilité aux mouvements. Les options courtes ATM bougent le plus en $ pour un mouvement donné
| Position | Δ Delta | Γ Gamma | Θ Theta | V Vega |
|---|---|---|---|---|
| Long Call | + (haussier) | + (accélère) | − (paie) | + (veut plus d'IV) |
| Long Put | − (baissier) | + (accélère) | − (paie) | + (veut plus d'IV) |
| Short Call | − (baissier) | − (risque) | + (encaisse) | − (veut moins d'IV) |
| Short Put | + (haussier) | − (risque) | + (encaisse) | − (veut moins d'IV) |