Iron condors, butterflies, straddles, strangles : les stratégies multi-jambes qui permettent de profiter de la stagnation, de l'explosion de volatilité, ou de positionner un pari asymétrique sur les earnings.
Jusqu'ici, nos stratégies combinaient au maximum 2 « jambes » (legs). Les stratégies avancées en utilisent 3 ou 4, ce qui permet de sculpter des profils de risque/rendement impossibles avec une seule option ou un spread simple.
Deux grandes familles :
| Famille | Stratégies | Pari | Greeks clés |
|---|---|---|---|
| Non-directionnelles | Iron condor, iron butterfly | Le prix reste dans une zone | Short gamma, long theta |
| Volatilité | Straddle, strangle | Le prix bouge fortement (direction inconnue) | Long gamma, short theta |
Bull put spread + Bear call spread = 4 jambes, credit net
SPY à $550. Vous pensez que l'indice va rester entre $530 et $570 pendant les 30 prochains jours.
L'iron condor a une probabilité de profit de 60-75% selon la largeur. Le theta joue pour vous chaque jour. C'est la stratégie préférée des vendeurs de volatilité retail car elle nécessite peu de capital (margin = largeur d'un spread) et fonctionne bien en marché range-bound. Le SPY passe ~70% du temps dans un range de ±5% sur 30 jours, ce qui rend l'iron condor gagnant la majorité du temps.
| Situation | Action |
|---|---|
| Profit atteint 50% du credit ($150) | Fermer la position. Ne pas attendre l'expiration |
| SPY approche un des strikes vendus | Rouler le côté menacé ou fermer le trade |
| IV augmente brutalement (VIX spike) | La position perd temporairement. Attendre si les strikes sont larges |
| Perte atteint 2× le credit reçu ($600) | Stop-loss. Fermer et passer au trade suivant |
Achat 1 call bas + Vente 2 calls milieu + Achat 1 call haut (strikes équidistants)
AAPL à $210. Vous pensez qu'AAPL sera exactement autour de $215 dans 30 jours.
Le butterfly a un R:R spectaculaire mais une probabilité de max profit très faible (le prix doit être exactement au strike central à l'expiration). En pratique, on ne vise jamais le max profit — on ferme quand le trade atteint 50-75% du max. Le coût très faible ($150) rend le trade attractif pour les paris sur un range étroit.
L'iron butterfly est le cousin credit du butterfly : au lieu de payer un debit, vous encaissez un credit plus élevé avec un strike central vendu. Construction : vendre 1 call ATM + vendre 1 put ATM + acheter 1 call OTM + acheter 1 put OTM. Credit plus élevé que l'iron condor, mais zone de profit plus étroite. C'est un « iron condor agressif ».
Achat 1 call ATM + Achat 1 put ATM (même strike, même expiration)
NVDA à $140, earnings demain. Vous ne savez pas si ça va monter ou baisser, mais vous savez que ça va bouger.
NVDA doit bouger de plus de 8.2% dans n'importe quelle direction pour que le straddle soit profitable. C'est le « move implicite » — le mouvement que le marché a déjà intégré dans le prix des options. Si NVDA ne bouge que de 5% après les earnings, le straddle perd de l'argent malgré un mouvement qui semble « gros ».
Les straddles pré-earnings sont le jeu le plus populaire — et le plus mal compris — du trading d'options. Le marché est efficace : le prix du straddle reflète déjà le mouvement attendu. Pour gagner, il faut que le mouvement réel dépasse ce que le marché a anticipé. Statistiquement, le straddle pré-earnings est perdant en moyenne — l'IV crush post-earnings détruit la valeur des deux options. L'exception : les titres à surprises récurrentes (biotech FDA, tech growth guidance).
Achat 1 call OTM + Achat 1 put OTM (strikes différents, même expiration)
Le strangle est comme un straddle mais avec des strikes OTM des deux côtés. Il coûte moins cher mais demande un mouvement plus important pour être profitable.
| Long Straddle | Long Strangle | |
|---|---|---|
| Strikes | Call ATM + Put ATM (même strike) | Call OTM + Put OTM (strikes différents) |
| Coût (NVDA $140) | ~$11.50 ($1 150) | ~$6.50 ($650) |
| Breakeven | $128.50 / $151.50 (±8.2%) | $123.50 / $156.50 (±11.8%) |
| Move requis | ±8.2% | ±11.8% |
| Perte max | $1 150 | $650 |
| Idéal pour | Mouvement « probable » (biotech FDA) | Mouvement « possible mais rare » (cygne noir) |
Le short strangle (vendre un call OTM + vendre un put OTM) est la stratégie de génération de revenus des market makers professionnels. Vous encaissez le premium des deux côtés et gagnez tant que le sous-jacent reste dans la zone entre les strikes. Le risque est théoriquement illimité — c'est une stratégie Level 4 réservée aux comptes margin approuvés.
La vente de straddles et strangles nus a causé des pertes spectaculaires. James Cordier (OptionSellers.com) a perdu $150M+ en 2018 en vendant des strangles sur le gaz naturel. Le Nat Gas a monté de 18% en un jour, pulvérisant ses positions. Règle : ne jamais vendre de straddles/strangles nus. Utilisez des iron condors (risque défini) à la place.
Les earnings sont le moment le plus actif pour le trading d'options. L'IV monte avant, s'effondre après (IV crush). Voici les stratégies adaptées à chaque phase :
| Timing | Stratégie | Logique | Greeks |
|---|---|---|---|
| 5-10 jours avant | Calendar spread ATM | Vendre l'expiration pré-earnings (IV crush), garder l'expiration post | Long vega net, theta positif |
| 1-3 jours avant | Iron condor ou iron butterfly | Vendre l'IV gonflée. Profiter si le move réel < move implicite | Short vega, short gamma, long theta |
| La veille (conviction directionnelle) | Vertical spread (debit) | Moins cher qu'un call/put nu. L'IV crush affecte les deux jambes | Delta net, vega réduit vs option nue |
| Immédiatement après | Straddle/strangle sur le gap | Si le mouvement initial est exagéré, jouer le retour à la moyenne | Long gamma sur le rebond |
Avant chaque earnings, calculez le move implicite (prix du straddle ATM de l'expiration la plus proche / prix de l'action). Comparez-le au move historique moyen des 8 derniers earnings. Si le move implicite est supérieur au move historique, les options sont « chères » → vendez la volatilité (iron condor). Si le move implicite est inférieur, les options sont « pas chères » → achetez la volatilité (straddle/vertical).
Le move implicite (5%) est 56% plus élevé que le move historique (3.2%). Les options sont « chères » — le marché surévalue le mouvement attendu. La stratégie optimale est de vendre la volatilité : un iron condor centré sur le prix actuel avec des strikes à ±5% profiterait du theta et de l'IV crush post-earnings. Si AAPL bouge de ≤5% (ce qui est arrivé 6 fois sur 8 historiquement), le trade est gagnant.
| Conviction | IV basse (<30 IV Rank) | IV haute (>50 IV Rank) |
|---|---|---|
| Haussier fort | Bull call spread (debit) | Bull put spread (credit) |
| Baissier fort | Bear put spread (debit) | Bear call spread (credit) |
| Neutre (range) | Long butterfly (debit, pas cher) | Iron condor / short iron butterfly |
| Gros mouvement attendu | Long straddle / long strangle | Calendar spread (acheter vega long) |
| Revenu mensuel | Covered call / PMCC | Iron condor / short strangle (si approuvé) |